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基石資本張維再懟造車新勢力:要燒300億燒10年才有結果

更新時間:2019年05月05日 14:01    來源:獵云網    手機版

【獵云網(微信:ilieyun)北京】5月5日報道

4月28日,基石資本在海南三亞召開了2019年LP年會,基石資本董事長張維發表了主題演講。

張維主動提及此前引發熱議的關于新能源汽車的文章,“為什么我提出沒有一家造車新勢力值得投資?核心是什么,它要燒300億燒10年才能看到結果,這是最重要的一點。你不擁有這個環節的核心技術,你面臨競爭的是傳統汽車企業,造車產業是一個巨燒錢的產業。”

2019年3月18日,基石資本在其微信公眾號發表文章《基石資本董事長張維:為什么沒有任何一家造車新勢力值得投資——2019年將是造車新勢力的倒閉年》引發熱議。張維肯定了“新能源汽車和智慧駕駛是汽車領域無可爭議的方向”,轉而斷言稱“在中國并沒有任何一家新能源造車企業值得投資。”

對于如何跨越上市公司的忽悠式重組,忽悠式并購的雷區?張維認為,“最重要的是深呼吸,放平自己的心態,別想著急匆匆的推高市值。”他也強調基石資本“幾乎沒有投資所謂的區塊鏈、P2P、共享經濟,以及依賴于燒錢的商業模式的公司,我們認為這些公司走在法律邊緣地帶,我們不投資這類企業。”

談及獨角獸企業,張維表示:我們是保持警惕的,如果真正的是一匹英俊的駿馬我們也佩服,但是大部分的獨角獸都是在“豬鼻子上插一根蒜”,裝出來的,不少獨角獸是帶有偽高科技性質的企業。

據張維透露,基石資本已經投資約130家企業,項目退出比例約為42.3%,已經退出的部分回報比達到了5.4倍。

談及基石資本的兩大投資重點,張維表示,一是對有原創性技術的企業持續、多輪投資,其中代表性的項目有柔宇和商湯;另外是對有很高安全邊際的企業下重倉,代表性的項目如邁瑞醫療。

以下為張維發言實錄(有刪節):

巨額商譽減持是資本市場的恥辱

我們首先看看企業的發展,去年有800多家上市公司踩踏并購業績承諾陷阱,中國好多企業用這種方式亂收購、亂投資、亂重組、高杠桿收購。這其中的上市公司占比很大。數據顯示,我們僅僅用了4年的時間就新增了1.1萬億的商譽,這些商譽是高估值、高業績承諾帶來的。應該講商譽是兼并收購不可避免的,所不同的是,中國企業的思路,充滿了市值管理或者是推高股價做高市值的沖動,而且往往是沖動的跨界收購,跨界收購即使是在成熟的國家成功率也不到30%。

急匆匆的想推高市值,融資,然后再投入資金,再收購兼并,再融資,再推高市值,一切都想得很完美,但是,這個循環很容易被打破,一旦市場掉頭向下,形勢就逆轉了。我認為,過高的商譽是資本市場的估值懸河。2018年的財報有3000多億的商譽減值,它們會在今年4月份的最后一周披露年報,一次性洗一個大澡。一些企業一口氣虧幾十億,好多企業商譽計提的金額比市值還大。有的甚至第三季度的時候預測還盈利,第四季度就來個巨額虧損。我寫過一篇文章,《過去一周是A股市場的“恥辱周”》,上市公司集中搞巨額商譽減持是資本市場的恥辱,這些公司希望大家把它們忘了,但我們作為機構投資人不能忘,因為這是一個不良記錄。

那么如何跨越上市公司的忽悠式重組,忽悠式并購的雷區?我認為最重要的是深呼吸,放平自己的心態,別想著急匆匆的推高市值。

回到我們的投資上,我們幾乎沒有投資所謂的區塊鏈、P2P、共享經濟,以及依賴于燒錢的商業模式的公司,我們認為這些公司走在法律邊緣地帶,我們不投資這類企業。

我經常說,我們不投資的企業不代表它不會成功,比如說你籌集10億的資金,從海底撈挖一批高管來,復制一個海底撈,給海底撈賦予更多的互聯網基因,我不能說這不會成功,但是這種燒錢的方式是很難持續的。海底撈是從一家火鍋店開始做起的,運營效率、供應鏈管理等的積累需要時間,并不是說拿錢就可以堆一個海底撈出來。當然這不代表它完全沒有投資價值,只不過不是基石資本的菜。對于很多獨角獸企業,我們是保持警惕的,如果真正的是一匹英俊的駿馬我們也佩服,但是大部分的獨角獸都是在“豬鼻子上插一根蒜”,裝出來的,不少獨角獸是帶有偽高科技性質的企業。

所以,在中國投資來講的話,坑是挺多的,為什么這個坑越來越多,因為這個時代越來越亢奮,錢越來越多。因為隨著政策的放松,很多錢都沖到股權投資市場,很多企業得到不匹配它的資金。

前段時間,我有一篇關于新能源汽車的文章引起了大家的爭議。為什么我提出沒有一家造車新勢力值得投資?核心是什么,它要燒300億燒10年才能看到結果,這是最重要的一點。你不擁有這個環節的核心技術,你面臨競爭的是傳統汽車企業,造車產業是一個巨燒錢的產業。

談到情懷,如果真正要講的話,應該是20年前投吉利的李書福,李書福認為所謂汽車不就是“一個沙發+四個輪子”嗎,然后他把它干成了。10幾年前,甚至現在或者是五六年前投資特斯拉也是情懷,在別人看不到曙光的時候,你看到了它的原創價值帶來的巨大意義。雖然特斯拉干了17年沒有賺錢,沒有實現盈利,但美國資本是高度認可它的,這是因為美國資本市場充分尊重從0到1。如果中國冒出四五百家新能源汽車企業,都在從1到2的模仿,我們是很難從內心佩服,未來市場需要你有大規模的營收來支持。

這個產業是非常需要積累的產業。我經常舉個例子,大眾汽車2015年由于在污染排放上造假,被美國一個工程師發現了,最后美國罰款它150億美元,絲毫沒有影響大眾汽車的品牌和它的銷售,汽車的可靠性、安全性需要很長時間的積累和驗證。所以,我覺得就造車新勢力這個產業來講,并不值得我們花大量的資金投資。

可怕的不是宏觀經濟,而是跟風投資

很多機構對宏觀經濟和經濟周期進行預測,但我認為預測的意義并不大。去年我在微信上看到一個段子,中金公司首席策略分析師預測了2018年的情況,10個預測錯了9個半,我以為是大家搞錯了,我讓人把原文找出來,的確是這樣。中金公司代表了中國最高的研究水平。同樣,高盛代表美國最高的研究水平,高盛一年一度推出頂級交易預測,2017年年底對2018年做了預測,7個交易策略僅一個帶來了正回報。耶魯大學的一位教授,后來獲得了諾貝爾經濟學獎羅比特·希勒,在1982年的時候,分析了美國宏觀經濟和道瓊斯指數,他發現二者的相關度也不高。

對我們來講,可怕的從來不是宏觀經濟,而是跟風式投資。你看到的千團大戰,共享經濟,百播大戰,造車新勢力,還有P2P、區塊鏈。真正對投資有害的是跟風式投資,而不是宏觀經濟。就我們的投資原則來講,我們是不追風口,不堵賽道的,我們不會在一個賽道上布局,因為我們覺得風口轉瞬即逝,對企業昂貴的估值抱有警惕,我們不追逐“大眾情人”。

我們對具有原創性的硬科技企業愿意持續投資、多輪投資、下重倉投資。我們投了少有的具有原創性、世界級技術的平臺型企業,包括商湯科技和柔宇科技。一直有人懷疑柔宇騙子,但為什么不是呢?因為從技術到大生產是一個巨大的門檻,從大生產到形成正向的大規模的財務報表又是一個巨大的門檻,這兩個門檻都很難跨過去。但是今天的柔宇已經把第一個門檻跨過去了,建立了成功的生產線,實現了批量化生產,至于能不能獲得一個正向的財務報表是另外一回事。

再一個投法是重倉有安全邊際的企業。這些企業我們投的數額不小,像做連鎖藥房的全億健康我們就投了20幾億。像埃夫特,中國最大的工業機器人企業,我們第一輪投了4億,幫助它收購了意大利一家機器人企業W.F.C。

我講一下我們投資邁瑞醫療的故事,邁瑞從紐交所回歸的時候有16、17億利潤,按560億估值投。邁瑞的徐航是我們的LP,也是我們GP公司的股東,大家非常熟。我們作了兩個判斷:第一,作為中國最大的醫療設備企業,上市是沒有懸念的,同時它已經在紐交所退完市了,他的規范性和規模沒有懸念,也就是說,它的流動性可持續。剩下一個重要的判斷就看你的工夫了,看你覺得這個企業有沒有成長性,它的利潤能不能像它所講的一樣在增長。如果這兩點同時成立,就可以投。因為它有安全邊際,擁有安全邊際會帶來好的回報。

徐航當年問我,你認為投我的企業能掙多少錢,我跟他講三年賺一倍。邁瑞目前的數值大概是1700億,已經超過了1倍。在這些沒有懸念的企業身上,你不是分散投資、小額投資,而是下重倉投資,這是基石資本的投資風格。基石資本投資的數量跟同行比,我們的數量遠遠少于它們,是因為我們是不投賽道的,我們是愿意在有技術壁壘、有安全邊際的企業上下重倉。

投資需要立體思維

干了這么多年的投資,怎么評價投資思維?投資最重要的是需要有立體思維,而不是盲人摸象。大部分人的思維是單向的,有的時候就企業說企業,就技術說技術,就財務說財務,其實,投資需要立體思維,你要對企業有全面的理解。企業不僅是技術和財務,還包括企業家精神、公司治理體系等等。投資不僅是估值,影響估值的因素更復雜。在美國上市和在中國上市有不同的估值方式,這些不同的估值方式對回報影響是巨大的,所以,這個問題也不能含糊。同時,你不能用最樂觀的眼光看資本市場,也不能用最悲觀的眼光看資本市場。這話聽起來是大白話,但是,真正具有立體思維挺難的。所以,優秀的投資經理肯定是具有立體思維的人。格雷厄姆說,投資是在保證本金安全的前提下,經過嚴謹的、保守的估值,在交易價格相對于內在價值打折扣時買入,從而保證收益,與此不符的就是投機。巴非特說投資在于兩個重點,一個是如何跟企業定價,第二個是如何看待股價波動。基石資本認為,投資也是在于兩個重點,第一是綜合企業各方面的因素對企業的成長做判斷,第二是估值。

我們來看下當前的二級市場,從估值來講,現在我們的A股市場處于中位數水平,剔除負值,現在我們的A股的平均市盈率大概在21倍左右,中小板、創業板等也都處在中位數水平。去年12月份更低,回頭看當時是一個底部。

最后是向優秀的企業致敬,包括蘋果、谷歌、華為、亞馬遜等,這些優秀的企業改變了我們人類的生活。基石資本已經投資約130家企業,項目退出比例約為42.3%,已經退出的部分回報比達到了5.4倍。從這個數字來看,我們早期的回報是不錯的,退出的比例在業內也是比較高的,我們是注重退出的企業。

最近我們給客戶送了一批書給大家,我引用其中我們送的一本書《開放社會及其敵人》的一句話作為我的結束語:我們不做預言家,我們要成為自己命運的創造者,我們必須學會做我們力所能及的事,并且盡量留意我們自己的錯誤。


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